卡游，争议中冲刺港股

你相信(xiāngxìn)吗，2025年有公司靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前(rìqián)，集换式卡牌领域龙头企业(lóngtóuqǐyè)卡游向港股递交上市申请，其招股书数据(shùjù)格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 本刊记者(jìzhě) 崔晓萌I 摄 成本几分钱(qián)，一年狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等(děng)独家IP火爆出圈，卡游却高度(gāodù)依赖非独家IP。 一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火(bùhuǒ)；一个靠数量(shùliàng)取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下(qíxià)的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉(bǎolì)等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，但(dàn)也暗藏风险。大量IP授权协议将到期(dàoqī)，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如(lìrú)，去年(qùnián)贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张(yīzhāng)成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？以小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包种类繁多，分趣(fēnqù)影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的(de)是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直(yìzhí)更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的(de)实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等(děng)渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式(huànshì)卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达(dá)44.66亿元。 2024年，卡游集换式卡牌的平均(píngjūn)售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算(jìsuàn)，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司(zhōngjīngōngsī)研报中对卡游的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据估算(gūsuàn)，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个(gè)方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒(nézhā)等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大(gèngdà)想象(xiǎngxiàng)空间。 “谷子(gǔzi)”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由(yóu)漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生(yǎnshēng)出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示(xiǎnshì)，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等(děng)新兴消费热潮的涌现，“折射出我国(wǒguó)消费市场正从‘功能型(xíng)消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一变革(biàngé)体现在(zài)三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的(de)情感联结与圈层(quāncéng)(quāncéng)归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性(shǔxìng)，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的(de)本质(běnzhì)，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中释放。” 然而，卡游上市(shàngshì)之路并(bìng)不平坦，其业务本身(běnshēn)也常(cháng)遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会争议。 本刊记者走访发现，卡游产品在不同店铺(diànpù)间价格差异显著。在北京某商场的(de)卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒(yīhé)送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店(diàn)也将卡游卡牌置于(zhìyú)显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌，仅售42元。当记者表示已购买(gòumǎi)一盒后，店员建议可以趁折扣囤点(dùndiǎn)。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数(duōshù)无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺(chéngnuò)“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但实际执行(zhíxíng)效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到(dào)崩溃(bēngkuì)”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望(qīwàng)，加大(jiādà)市场推广力度，吸引更多未成年人(wèichéngniánrén)消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与社会担当，是卡游必须面对的(de)关键问题。